期货市场作为衔接金融市场和商品市场的重要桥梁和纽带，是现代市场体系不可或缺的一部分。我国的期货市场经过近20年的建设、发展，已初具规模，规避风险、价格发现等功能也逐步得到了发挥，部分品种的交易如大连交易所的大豆等已成为国际期货市场的定价中心之一，当然与西方成熟市场比较，我们的市场无论从功能发挥、风险控制体系、上市品种等方面都有较大差距。如何充分发挥好期货市场各项功能，仍是摆在政府监管机构、期货业协会、四大交易所、期货公司以及投资者面前的重要课题，而风险控制制度的制定和完善仍然是重中之重。

一、期货市场的产生和发展

1、期货市场的产生

期货市场萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。到12世纪，这种交易方式在英、法等国的发展规模很大，专业化程度也很高。

现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国芝加哥。1848年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）。1865年，CBOT推出了标准化合约并实行了保证金制度；1882年，CBOT开始允许以对冲方式免除履约责任；1925年，芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立，同时规定交易所的所有交易都要进入结算公司结算。至此，真正现代意义上的期货交易开始形成。

2、期货市场的发展

自1865年芝加哥期货交易所首次推出现代意义上的期货合约后，期货交易就在世界各地不断发展起来。从1848年到20世纪70年代，期货市场的交易品种主要是商品期货，他们可以分为以小麦、玉米、大豆等为代表的农产品期货；以铜、铝、锡、银等为代表的金属期货和以原油、汽油、丙烷等为代表的能源期货三大类型。

1972年5月，美国芝加哥商业交易所（CME）首次推出了外汇期货合约，拉开了金融期货的序幕。1975年10月，美国芝加哥期货交易所在数年调查研究的基础上推出了利率期货。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）又开发了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也成为期货交易的对象。同年，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市。其后，其他国家纷纷效仿，金融期货迅速发展起来，使期货市场发生了翻天覆地的变化，并对整个世界经济产生了深远的影响。

另外，世界经济格局的深刻变化，使得世界期货市场的发展呈现出新的趋势，期货中心日益集中，交易所间的联网合并此起彼伏，金融期货的发展势不可挡，电子化交易日益推广，期货行业服务质量不断提高，期货交易所公司化并上市已经成为潮流。

3、期货市场的主要功能

（1）规避风险的功能

规避风险是期货市场的一个基本功能。市场经济条件下，生产经营活动中不可避免地存在各种各样的风险，其中又以价格波动风险最为突出。期货交易就是给生产经营者提供了一条回避、转移或分散现货市场价格风险的渠道，具体来说，通过在期货市场与现货市场作方向相反而数量相同的交易，最终由一个市场盈利来弥补另一市场的损失，实现避险作用。

（2）价格发现的功能

价格发现功能，是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。

4、期货成功的案例

（1）国际棉花企业套期保值成功案例

在纽约棉花期货交易所推出棉花期货以前，国际现货市场棉花价格波动很大，供求关系的突然失衡会造成价格的剧烈波动并严重冲击棉花的生产和贸易。为了克服现货市场固有的风险，1870年纽约棉花交易所应运而生，并于当年推出棉花期货交易。

随着棉花期货市场的不断发展，尤其是20世纪70年代以后，棉花期货价格越来越受到重视，其规避风险和发现价格的功能充分发挥出来，最近交割月期货价格与孟菲斯地区的现货价格走势非常一致。现在纽约棉花期货价格已成为美国政府制定有关棉花政策的主要参考依据，也是除中国外其他主要产棉国棉农和涉棉企业套期保值的主要场所。美国棉花价格波动非常剧烈，没有任何一家涉棉企业不参与棉花期货交易，如果不利用期货和期权市场，企业就不能生存到今天。

 

目前，纽约期货交易所的450家棉花会员分别来自于五种公司：自营商、经纪商、棉商、棉纺厂和棉花合作社。参与棉花期货交易的涉棉企业很多，套期保值的比例较高，一般在35%~40%左右。从长期来看，很难有任何一个或几个交易者能够操纵市场。美国某棉商于2000年5月与意大利某纺织企业签订了500万磅的棉花出口合同，价格为60美分/磅，当年12月交货。为了回避这种价格风险，该棉商决定通过期货交易来进行套期保值，当时纽约棉花期货交易所（NYCE）棉花12月合约期货价在50美分/磅，该棉商在期货市场上以50美分/磅的价格在12月合约上买进500万磅的期货合约。

 

进入12月份，棉花现货价格涨至65美分/磅，该棉商在交货时棉花每磅亏损65-60=5美分/磅，500万磅总共亏损：5000000×5/100=25万美元；同时，因期货价与现货价具有同方向波动的特点，期货价也涨至65美分/磅，棉商通过卖出12月期货合约每磅获利：65-50=15美分，500万磅总共获利：5000000×15/100=75万美元，期货现货盈亏相抵后，该棉商不仅没有因为现货价大涨受损失，反而赢利：75-25=50万美元，从而成功地回避了因现货价格波动所带来的市场风险，锁定了自己的销售利润。

（2）铜陵有色境外期货交易成功案例

2004年，铜陵有色境外期货交易量为14.3万吨，交易额为40275万美元，亏损147.9万美元。这是因为2004年境外铜期货价格不断走高，创近二十年新高，最高达到3170美元／吨。针对铜价市场情况，企业在境外进行了卖期保值操作，由于在保值平仓时，期铜价格上涨，导致期货亏损，而在现货市场上获得超出套期保值利润640万美元，最终现货销售盈利弥补了期货市场的亏损。通过期货操作，企业规避了市场价格风险，锁定了原料成本，实现了预期利润。2004年，企业利润大幅增长，总额达5.5亿元，较上年增加5.3亿元。借助期货交易成功转移价格风险，利用铜期货市场进行套期保值，实现了企业锁定风险、稳定利润的最初构想。

二、期货市场的风险类型与成因

哪里有投资，哪里就有风险，期货市场也不例外。期货市场风险是指由于市场中存在的不确定性因素，使得期货交易主体遭受损失以及对其他市场成员和整个社会经济环境造成危害的可能性。期货市场风险的存在既有客观性，且与现货市场相比具有放大性的特点，另外期货市场风险还具有风险与机会共生、风险损失均等性等特点。

期货市场的风险具有多样性和复杂性，可以从不同角度对风险进行划分、归类。归纳起来，期货市场风险主要有以下几种划分方法。

1、按照影响范围划分

（1）系统风险

系统风险又称“不可分散风险”，是投资者不能有效规避的。政治、经济和社会环境等因素的变化是这类风险的主要来源，概括来说，系统风险主要分为两类：一类是政策性风险，政策的变动、实施等会不同程度地对市场各相关主体产生影响，进而引发风险。另一类是宏观环境变化风险，自然因素（如雪灾、地震等）、通胀、政治因素等变动影响正常的商品供求关系，带来风险。

（2）非系统风险

非系统风险又称为“可分散风险”，是指期货市场各参与主体经过努力，采取适当措施可控制、管理的风险，如期货公司的管理风险等。

2、按风险产生的主体划分

（1）政府方面

期货市场协调、平稳发展，离不开政府的宏观管理。政府通过制定政策、法规等来调整市场的发展。当然，政府的调整手段不会万无一失，可能会出现决策失误、监管不力、法制不健全等情况，那么这会对期货市场产生重大影响。

（2）交易所方面

交易所是期货交易的核心，同时也是期货市场风险累积和集聚的地方。由交易所引发的风险主要包括技术风险和管理风险，前者是由于计算机通讯信息系统或交易系统出现故障而造成，而后者是由于交易所管理制度不健全或者执行制度不严、临时出制度干预等原因引起。

（3）期货公司方面

期货公司风险一方面是由自身的原因引起，如公司内控制度不健全、运作不规范、管理不善、从业人员操作失误等因素给自身或客户带来风险。另一方面是由客户因素引发，客户违法违规操作、资信状况恶化等均会给公司带来风险。

（4）投资者方面

客户是期货市场最基本的主体。他们可能会由于选择期货公司不当、自身投资决策失误、过分投机、未及时按要求缴纳保证金等而给自己、给市场带来风险。

3、按风险成因划分

从风险成因划分，可将期货市场风险分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。

三、我国期货市场存在的主要风险

我国期货市场早期的风险主要是市场无序竞争，交易所、期货公司遍地开花，国家对期货市场缺乏有效的调控手段，利用法律法规缺口实行金融诈骗等行为屡见不鲜。同时，由于对期货市场的理解不透彻，期货市场品种设置不理想，合约设计存在重大缺陷，导致数起重大风险事件发生。另外，当时风险控制制度、结算制度相对落后等也造成了市场潜在风险的加剧。

当然，现在的市场比以前成熟多了，法律法规不断健全、监管体系也逐步完善，但是，风险不会消失，我国期货市场目前主要面临以下几个风险：

1、政策性风险

2004年4月，我国铜、天胶、大豆等期货商品价格几乎同时达到了历史高位，价格的直线上升也为其巨大的下跌空间埋下了种子。恰在此时，政府进行干预，实行信贷紧缩政策，直接引发了期货价格全线大幅下跌，并连续跌停，这对投资者、期货公司带来巨大损失。很显然，当时政府对市场系统风险缺乏有效应对措施，因采取的措施不当直接引发了风险。

2、汇率风险

2008年6月，美元对人名币汇率中间价为：1美元兑6.9238人民币，人民币持续升值。人民币升值利于进口，不利于出口，而我国期货市场的上市品种均涉及进出口问题，故人民币升值对各个品种带来了不同程度的影响。升值初期，豆、玉米、硬麦等品种均出现了价格的下跌，显然进口成本降低对国内价格构成利空影响。但从后期走势看，各品种价格均又出现了回暖并创出新高。原因何在？国内进口的增大，扩大了国际商品的需求，国际商品价格进而上涨，而国内价格又与国际价格存在较高的联动性，最终国内价格上涨。汇率是一直在波动的，人民币的升值预期也仍在继续，故而汇率风险是我们市场要长期面对的风险。

3、期货公司管理风险

2004年8月，嘉陵期货董事长刘崇喜失踪，涉嫌挪用客户保证金8000多万元，造成重大损失。半年不到，海口市万汇期货经纪公司董事长兼总经理严芳和副总经理汴明两人卷走万汇2800万元客户保证金，再演失踪戏。在保证金已实行封闭运行的情况下，仍发生保证金被挪用或私吞事件突显期货公司存在的管理问题。万汇期货公司内控制度不健全、第一大股东北京中大航天投资有限公司对万汇高管全权委托等一系列因素最终酿成事件的发生。目前我国有期货公司165家，良莠不齐，若不把风险控制制度落实到位必将给我们市场埋下不小风险。

4、政府机构监管不力带来的风险

2005年下半年，国家物资储备部门刘其兵以发改委下属的国家物资储备调节中心的名义在伦敦金属交易所(LME)市场上违规操作，大肆建立了约20万吨铜的空头头寸，被国际炒家乘机逼空，最终以损失数亿美元告终。类似事件还有04年的“中航油事件”。很显然，导致国储铜事件，交易员的违规操作、疯狂投机是主要原因，而政府监管部门职能没发挥好，监管不到位，更是直接原因。随着我国市场化的加强、对外的开放，这类风险出现的可能性会增大。

5、非理性投机所带来的风险

我国的期货市场还处于初期，投机风盛行。大部分市场参与者在交易过程中，投机心理往往占了上风。虽然投机者是期货交易中不可缺少的组成部分，但是，在风险管理制度不健全、实施不严的情况下，受到利益的驱动，他们极易利用自身的实力、地位等优势进行市场操纵等违法违规活动。我们市场追涨杀跌迹象非常明显，过分的投机会扰乱市场的正常秩序，扭曲价格，造成不公平竞争，给市场带来极大风险。所以，非理性投机所产生的风险是我们各参与主体特别是投资者须注意的。

四、期货市场的风险控制策略

风险发生是必然的，而风险控制则是在风险发生后对风险的演化进行主动控制和引导，使之不继续恶化或者逐步化解。作为期货市场五大参与主体，政府监管机构、期货业协会、交易所、期货公司以及投资者应对期货市场风险进行有效控制，以保证期货市场功能更好的发挥。期货市场风险的控制是期货市场生存和发展的关键。

1、政府的风险控制

作为我国期货市场的监管机构，中国证监会在整个期货市场风险控制中起着指导性的作用。中国证监会担负着整个市场法律法规体系的制定、完善以及解决期货市场制度风险的责任，同时维护市场秩序，查处期货市场风险事件、恶性期货犯罪，并根据市场要求及时修订期货市场各项规章制度、监督交易所和期货经纪公司执行，以解决期货市场的管理风险。

 

比如为适应市场发展要求，我国政府对1999年发布实施的《期货交易暂行条例》进行及时修改，至2016年2月历经四次修改，使得风险控制体系的得到进一步完善，这就体现了政府这一角色对期货市场风险控制的价值所在。此外，中国证监会还承担着国外政府监管机构所没有的一项重要工作：协调国家相关行业部委、获得各部委对相关期货品种的支持，协助交易所和期货经纪公司完善内部控制制度建设，化解市场风险。这也是我国期货市场避免系统风险的重要环节。

当然，除了以上几点外，中国证监会还应当充分发挥政府监管机构的职能，与发达国家期货市场政府监管机构合作，探求新形势下的全球联合风险控制体系的组成和风险控制办法。

2、期货业协会的风险控制

行业自律性控制介于政府控制与交易所控制之间，其主体即为期货业协会。协会的自律性控制风险可以有效弥补政府控制和交易所控制的不足，从而在政府监管机构与一线市场参与者之间发挥纽带作用。

中国期货业协会是我国期货市场的自律性行业组织，2000年12月成立，是参照国际市场惯例组建的机构。作为风险控制的一道必备环节，中国期货业协会应切实履行其章程中规定的各项职责，比如，协会应依法维护会员合法权益，为会员开展业务提供积极帮助；及时调解会员之间、会员与客户之间的纠纷；负责组织好期货从业人员的业务培训、资格考试以及对期货从业人员的年检工作等等。

 

特别要指出的是，我国的期货市场还处于初级阶段，其以后的发展离不开人才，人才的匮乏或将成为今后我国期货市场发展的严重瓶颈。而缺乏高素质的人才本身就会使市场孕育了更大的风险。因此协会应重点做好人才培训工作，包括对新进人员的培训，更包括对从业人员的再教育、再培训。

此外，协会也应着重做好对社会进行期货市场正面宣传和普及工作，弘扬市场正气，营造良好的社会环境，这对期货市场风险控制也有着积极的意义。

3、期货交易所的风险控制

期货交易所是期货交易的核心和枢纽，既是政府监管当局政策的执行者，也是期货市场第一线的管理者，其在期货市场风险控制中担负着最关键的角色。交易所在做好自身制度建设和完善的同时，应严格落实以下几个风险控制制度：

（1）保证金制度

保证金制度是期货交易的一项基本制度，投资者在交易时必须按成交金额的一定比例（一般为5%-10%）缴纳保证金，作为其履约能力的担保。目前我国17个交易品种中，黄金的最低交易保证金为7%，燃料油为8%，糖、PTA（精对苯二甲酸）为6%，其余13个品种如铜、玉米、豆油等最低交易保证金均设为合约价值的5%。另外，交易所可依市场情况，经证监会批准，调整相关品种的交易保证金，以防止市场风险的发生。交易保证金会随着交割的临近、持仓量增大、连续涨跌停板等情况的出现而被提高。期货交易所应把关好这一期货市场风险管理的首要环节。

（2）每日无负债结算制度

又称“逐日盯市”。在每天交易结束后，交易所会按当日各品种结算价结算所有会员的盈亏、交易保证金及手续费等费用，然后进行应收应付款项的划转，相应增加或减少会员的结算准备金。交易所对会员结算完后，把结果发至会员，会员再根据交易所的结算结果对客户进行结算。若发现会员或客户结算准备金不足，则应及时向其发出追缴保证金通知，以防止信用风险及潜在损失的扩大。

（3）涨跌停板制度

涨跌停板制度规定了每日价格的最大涨跌幅度，一般是以合约品种上一交易日的结算价为基准。目前，我国期货市场上的期货合约除少数品种外，一般把涨跌停幅度设为±3%。另外，若出现同方向单边市或反方向单边市时，交易所可以调整涨跌停板幅度，还可以通过提高保证金比例，以防止和化解期货交易风险。正由于涨跌停板制度实施中连带实施保证金调整措施，所以市场风险可以很快缩小和释放，这是我国期货市场对涨跌停板制度创新，在世界期货市场开了先例。

（4）持仓限额制度

持仓限额是交易所规定会员或客户可以持有的合约头寸的最大数额。交易所可根据不同的期货合约、不同的交易阶段、不同性质的会员等制定相适应的最高持仓额；也可以采用限制会员持仓、限制客户持仓或对两者均采取限制的办法，以减少风险的聚集，减弱市场风险产生的可能性。

（5）大户报告制度

该制度是与持仓限额制度紧密相关的，指会员或客户的持仓达到了交易所规定的一定数量（目前为80%以上）时，会员或客户应向交易所报告其有关的各项情况。期货市场瞬息万变，大户报告制度能让交易所在风险尚未积聚时就发现其苗头，使得交易所有足够的时间来关注和控制事态的发展。

（6）强行平仓制度

当会员或客户出现不能按时缴付保证金、结算准备金不足、持仓超出交易所规定的限额或违反交易所有关规定的情况时，交易所可根据其法定程序采取紧急措施，有权对相关的会员或客户实施强行平仓。强行平仓制度的有效实行，能及时制止风险的扩大和蔓延，把风险控制在最小的范围内。

当然，交易所除了确保上述几个主要风险控制制度做到严格落实外，还应加强交易系统的开发、维护和检修，防止技术风险；加强清算、结算和支付系统的管理，协调好期货和现货两个市场；加强交易合约的合理化设定，实行适当的交易制度，尽可能保持交易活动最大的流动性。

总之，交易所应以风险实时监控系统为基础，以交易所风险控制规章制度体系为准绳，严格执行风险控制制度，并减少临时政策的使用，将很好地控制市场总体风险，排除市场个体风险，这样，期货市场功能才得以发挥，期货市场得以健康发展。

4、期货经纪公司的风险控制

期货经纪公司是联系交易所与客户之间的桥梁，期货经纪公司发生问题而带来风险不仅可能导致自身的亏损和倒闭，还有可能危及整个期货市场。因此，期货经纪公司加强风险控制也非常重要。

对于风险控制，期货经纪公司应重点做好以下几方面工作：

严格开户制度、交易程序。开户时必须做到手续完整、并必须落实实名制及做好影像采集工作。对于客户的资金来源要确保其合法性，并确认资金真实到帐。客户的交易编码经交易所备案后，方能让投资者入市交易。另外，对于某些客户要进行适当的培训，加强其风险意识，提高其交易技能，以降低大幅度损失发生的可能性。

根据客户资信情况核定持仓限额。期货公司应在交易所规定的保证金比率的基础上再加上一定的比例向客户收取保证金，以控制交易风险，否则风险极大，难有回旋余地。

确保保证金封闭运行。客户的保证金必须严格与公司自有资金分开。保证金帐号的开立、撤销、保证金的出入等要根据证监会、存放银行和交易所的要求严格执行，严禁挪用客户保证金。

要严格执行保证金制度和追加保证金制度。一些期货公司为了吸引客户，往往会不按交易所规定，不足额向客户收取保证金，更有甚者，为留住客户，允许客户透支操作，这就给公司自身以及期货市场埋下风险的隐患。所以期货公司必须要严格执行交易所的保证金制度和追加保证金制度。

严格经营管理，不断完善公司治理结构和内控制度。公司各部门岗位必须职权清晰，内部重要岗位一定要有权力制衡，内部财务情况一定要有专门人员定期检查，谨防类似万汇期货公司事件的发生。

提高从业人员素质。公司应剔除重市场研发而轻人才研发的现象，注重对从业人员的再培训，提高综合素质。再者，也要健全场外、场内经纪人岗位责任制，加强他们的职业道德教育，避免道德风险的发生。

5、投资主体的风险控制

投资主体（客户）是期货交易的间接参与者，但却是利益的主体，是利益与风险的直接承担者。他们既面临期货价格波动带来的风险，也面临所选择期货公司的信用风险。因此，投资主体风险控制也是期货市场风险控制的重要组成部分。

投资者应采取如下一些控制措施：

入世前，应通过各种渠道、方式充分了解和认识期货交易的特点，熟悉期货市场的交易品种、规则，并掌握一定的分析技术。

慎重选择期货经纪公司。资质比较深的、研发能力强、有一定分析研判能力的专业机构能为投资者给出专业性意见，也降低了对投资者的信用风险。投资者在进行比较选择后，确立最佳选择，再与公司签订相关合同。

学会资金控制，形成良好的投资战略。期货市场属于双边市场，可做多也可做空，市场价格的变动也非常快，风险较大，所以个人认为初次投入的资金不要超过总资金的30%，给自己留有回旋余地，这样当出现价格走势远背离自己预期方向时，不会手足无措。

另外，投资者也要必须遵守交易所、政府等的相关法律法规，严格约束自己的交易行为，谨防给自己带来不必要的损失。平时也应不断提高业务技能，并不断加强风险意识，增强心理承受能力，做一个成熟理性又成功的投资者！